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基础化工行业简评报告：景气底部已过盈利逐步改善

2023-03-27 15:18:22 来源：中信建投证券股份有限公司

核心观点：

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2022 年四季度以来，由于我国生物柴油冷凝点偏高，冬季为传统淡季，同时欧洲经济衰退，部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混要求，生物柴油需求回落，同时国内受疫情影响，地沟油供应、生物柴油生产、运输等受到影响，整体地沟油、生物柴油价格价差呈下滑趋势，受库存损失影响，企业盈利承压。2023 年2 月以来，原油下跌，棕榈油、菜籽油、豆油等价格快速下跌，地沟油、生物柴油价格下滑，价差整体有所扩大，随着价格价差逐步企稳，企业盈利将逐步改善。

简评

价差回暖，价格逐步企稳，景气底部已过

2022 年四季度以来，由于我国生物柴油冷凝点偏高，冬季为传统淡季，同时欧洲经济衰退，部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混要求，生物柴油需求回落，整体地沟油、生物柴油价格价差呈下滑趋势，同时国内受疫情影响，地沟油供应、生物柴油生产、运输等受到影响，企业盈利承压。2023 年3 月以来，原油下跌，棕榈油、菜籽油、豆油等价格快速下跌，地沟油、生物柴油价格下滑，价差整体有所扩大。据卓创数据，2022Q4 国内生物柴油均价为9739 元/吨，地沟油均价为6579 元/吨，价差为3160 元/吨。

2023 年1-3 月，生物柴油价格分别为9242、8918、8745 元/吨，地沟油价格分别为6840、6523、5665 元/吨，价差分别为2402、2395、3081 元/吨，截至3 月24 日，生物柴油、地沟油价格分别为8450、5000 元/吨，价差为3450 元/吨。出口方面，据海关数据，2023 年1-2 月国内生物柴油出口量分别为26.33、19.20 万吨，同比分别+95%、+112%。

龙头企业持续扩张，盈利有望边际改善

卓越新能：2022Q4 生物柴油产品与地沟油原材料跌价，受库存损失影响公司业绩有所承压，但全年拉长来看单吨净利预计仍在1000 以上，盈利稳定。公司美山新投10 万吨逐步爬坡至满负荷，当前拥有产能50 万吨。同时公司规划20 万吨烃基生物柴油生产线，新罗区再规划生物柴油和生物基增塑剂20 万吨，在扩产生物柴油的同时规划生物基衍生品，包括5 万吨脂肪酸、10 万吨合成树脂等。未来2-3 年公司将达到85 万吨生物柴油产能与40 万吨衍生品产能，进入快速成长期。此外，公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司，为海外业务的快速发展提供支撑。

嘉澳环保：公司当前产能30 万吨，产能满负荷运转，50 万吨生物航煤项目建设持续推进中。

投资建议：随着能源价格下滑，欧洲经济边际回暖，同时随着生物柴油、地沟油价格逐步企稳，价差回暖，生物柴油企业盈利有望边际改善。关注卓越新能、嘉澳环保。

风险提示：政策实施效果不佳（若欧洲生物柴油掺混政策不及预期，将会影响到生物柴油需求，进而影响企业的销售）；原材料价格大幅波动（废弃油脂价格波动是影响企业生产成本的主要因素，其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节，同时也会受到原油、植物油大宗商品价格、回流其它领域等的影响，因而影响因素较多，存在价格风险，若价格大幅波动，将影响企业的盈利能力）；汇率波动风险（生物柴油企业以出口为主，若汇率大幅波动，将影响企业的盈利能力）；产能投放不达预期（若企业的项目建设不达预期，则会影响产品的销售，进而影响盈利）。

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