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基础化工行业简评报告:景气底部已过 盈利逐步改善

2023-03-27 15:18:22    来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点:


(相关资料图)

2022 年四季度以来,由于我国生物柴油冷凝点偏高,冬季为传统淡季,同时欧洲经济衰退,部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混要求,生物柴油需求回落,同时国内受疫情影响,地沟油供应、生物柴油生产、运输等受到影响,整体地沟油、生物柴油价格价差呈下滑趋势,受库存损失影响,企业盈利承压。2023 年2 月以来,原油下跌,棕榈油、菜籽油、豆油等价格快速下跌,地沟油、生物柴油价格下滑,价差整体有所扩大,随着价格价差逐步企稳,企业盈利将逐步改善。

简评

价差回暖,价格逐步企稳,景气底部已过

2022 年四季度以来,由于我国生物柴油冷凝点偏高,冬季为传统淡季,同时欧洲经济衰退,部分欧洲国家下调或冻结近两年掺混要求,生物柴油需求回落,整体地沟油、生物柴油价格价差呈下滑趋势,同时国内受疫情影响,地沟油供应、生物柴油生产、运输等受到影响,企业盈利承压。2023 年3 月以来,原油下跌,棕榈油、菜籽油、豆油等价格快速下跌,地沟油、生物柴油价格下滑,价差整体有所扩大。据卓创数据,2022Q4 国内生物柴油均价为9739 元/吨,地沟油均价为6579 元/吨,价差为3160 元/吨。

2023 年1-3 月,生物柴油价格分别为9242、8918、8745 元/吨,地沟油价格分别为6840、6523、5665 元/吨,价差分别为2402、2395、3081 元/吨,截至3 月24 日,生物柴油、地沟油价格分别为8450、5000 元/吨,价差为3450 元/吨。出口方面,据海关数据,2023 年1-2 月国内生物柴油出口量分别为26.33、19.20 万吨,同比分别+95%、+112%。

龙头企业持续扩张,盈利有望边际改善

卓越新能:2022Q4 生物柴油产品与地沟油原材料跌价,受库存损失影响公司业绩有所承压,但全年拉长来看单吨净利预计仍在1000 以上,盈利稳定。公司美山新投10 万吨逐步爬坡至满负荷,当前拥有产能50 万吨。同时公司规划20 万吨烃基生物柴油生产线,新罗区再规划生物柴油和生物基增塑剂20 万吨,在扩产生物柴油的同时规划生物基衍生品,包括5 万吨脂肪酸、10 万吨合成树脂等。未来2-3 年公司将达到85 万吨生物柴油产能与40 万吨衍生品产能,进入快速成长期。此外,公司拟分别在新加坡与荷兰设立子公司,为海外业务的快速发展提供支撑。

嘉澳环保:公司当前产能30 万吨,产能满负荷运转,50 万吨生物航煤项目建设持续推进中。

投资建议:随着能源价格下滑,欧洲经济边际回暖,同时随着生物柴油、地沟油价格逐步企稳,价差回暖,生物柴油企业盈利有望边际改善。关注卓越新能、嘉澳环保。

风险提示:政策实施效果不佳(若欧洲生物柴油掺混政策不及预期,将会影响到生物柴油需求,进而影响企业的销售);原材料价格大幅波动(废弃油脂价格波动是影响企业生产成本的主要因素,其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节,同时也会受到原油、植物油大宗商品价格、回流其它领域等的影响,因而影响因素较多,存在价格风险,若价格大幅波动,将影响企业的盈利能力);汇率波动风险(生物柴油企业以出口为主,若汇率大幅波动,将影响企业的盈利能力);产能投放不达预期(若企业的项目建设不达预期,则会影响产品的销售,进而影响盈利)。

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