改革阵痛后深蹲起跳，平安“价值修行”重回行业巅峰

作者 | 贝隆行业研究

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数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

年初至今，伴随市场需求的复苏，金融板块屡屡异动，但整体走势仍然颇为震荡，直至近期，随着保险公司年报及一季报的出炉，市场对此前业绩悲观情绪的彻底释放叠加最新业绩验证的复苏回暖，正驱动板块进一步上攻，一场新的行情正开始演绎。

聚焦到个股层面，近期平安率先交出险企一季报，持续兑现的复苏逻辑以及改革成效在财报中得以体现，也带动了整个资本市场情绪。在财报公布次日，平安港股、A股一度跳空高开，截至收盘，平安A股涨停，平安H股收涨9%，强势领涨整个保险板块。

作为资本市场长期价值投资的典范，平安近年来面临的复杂环境叠加自身处在改革转型阵痛期令公司资本市场表现持续承压。如今随着基本面的向好，寿险改革正在完成深蹲起跳逐步显效，一季度，平安寿险及健康险新业务价值在报告口径下同比增长8.8%至137.02亿元，在同假设口径下同比上升21.1%，寿险与健康险业务实现归母净利润249.71亿元，同比大增104.5%。

近期平安集团董事长马明哲在寿险高峰会贺信中强调，保险事业是值得终身砥砺奋进的修行之路，有专业修行三重境界、价值修行三重境界。如今，平安寿险高质量转型改革成果渐显，正是孜孜以求、百折不挠地追寻价值、创造价值的最好体现。3年前，马明哲有言：改革的难度前所未有、改革的深度行业罕见，不可能一蹴而就，但改革的战略清晰，执行坚定，对寿险业务的“二次腾飞”充满信心。如今平安先于行业改革，也将最早完成改革，一条“价值修行”之路正带领这家金融巨头重回行业巅峰。

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复苏逻辑持续兑现，

改革成效进入加速释放期

2023年一季度平安实现营业收入2537.78亿元，同比增长30.8%；归母净利润达到383.52亿元，同比大增48.9%；年化ROE提升至18.8%。实现业绩大增的同时，平安也并未放松对风险的审慎态度，平安寿险、平安财险的核心充足率分别为120%、172%，其综合充足率则分别为213%、212%，均远超监管要求水平。

可以说，以上核心数据均指明了一个方向：平安正在全面复苏。

尤其是寿险业务，作为平安这艘巨轮的核心引擎，其强劲复苏给集团整体带来了充沛的业绩修复动能。正如此前在2022年年度业绩会上平安集团联席CEO陈心颖所说，在寿险改革逐步显效等因素支撑下，预期寿险一季度和全年新业务价值将实现正增长。

2023年Q1，平安的寿险及健康险业务归母净利润达到250亿元，同比增长104.5%，新业务价值这一核心指标不仅拐头向上，更是实现显著增长达到137.02亿元，同比增长8.8%，若将去年一季度新业务价值采用年底假设及方法重述，该增长率更是会上升到21.1%。

这算得上是平安近四年以来的进行深度寿险改革后，迎来的最为明显的业绩改善，离不开集团“4 渠道+3 产品”战略的稳步推进。

代理人渠道作为寿险行业改革的重中之重，也是平安近年来渠道改革的重心，截止今年3月底，平安的个人寿险销售代理人数量降低至40.4万，相比去年同期降低了9.2%。经过大规模的“清虚向实”，平安打造了一支高产能、高素质、高学历的代理人队伍，人均新业务价值不断上升，在本次一季报中，代理人渠道的新业务价值亦实现了正增长。据了解，4月26日，平安寿险2023年度高峰会在南京召开。2022年，平安寿险的600位高峰英雄累计为客户送出超1.24万亿元保额的保险保障，全年理赔款达2.4亿元；高峰英雄13个月保单继续率达到97%，业务品质远超行业平均水平。

此外，其他渠道在此次一季报中也有着亮眼表现，今年Q1，银保、社区网格及其他等渠道在平安寿险新业务价值中占比 16.9%，同比上升 5.4 个百分点。

其中，得益于过去一段时间平安倾力打造的千余人新优才队伍，银保渠道在一季报中实现了同比大幅增长。一季度平安银行代理保险收入达13.18亿元，同比增长84%，新业务内含价值NBEV超同期3倍，持续释放产能潜力。也进一步展现了平安在专业、高端的寿险业务领域进取的态度，也正如平安总经理兼联席CEO谢永林所说，新银保渠道未来五年有望成为平安寿险的主要渠道之一，与传统个险代理人渠道并驾齐驱。

产品改革是平安寿险业绩改善的另一个重要原因。近年来，针对我国人口老龄化带来的健康、医疗、养老需求上升趋势，平安打造了"保险+健康管理"、"保险+高端养老"及"保险+居家养老"三大产品服务线，不断落地的新产品得到了市场的广泛认可。

比如，去年平安推出的首款“盛世金越”增额终身寿险是瞄准了当下理财刚兑被打破、利率下行的大背景，为客户提供了一款具有保证收益且长期收益可达3%以上的高度稀缺产品，凭借长期限、确定性收益的优势获得了热烈的市场反响。

平安的居家养老作为“保险+服务”战略的关键一环，经过一年打磨，亦取得了丰硕成果。目前，平安的居家养老已经推出“医、食、住、行、财、康、养、乐、护、安”十大场景、超500项服务，覆盖47个城市，超1万名体验官开启居家养老服务体验，超4万名客户获得居家养老权益。

行业人士点评，随着更多改革成果落地，平安业绩正在重回长期持续增长通道。

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平安长期价值的三大锚点

平安交出的成绩单，展现了龙头企业的韧性与应变能力，而要判断公司后续的价值走向，有三个层面值得认真反复推敲。

其一，平安所处的保险行业，市场空间究竟如何？

投资中，自上而下是一个基本的逻辑，正所谓水大才能鱼大。错把池塘当大海，最终能收获的一定有限。

当前中国已经是全球第二大保险市场，不论是从保险密度还是深度来看仍然有着巨大的成长空间。而这也决定了平安长期增长的潜力仍然值得被看好。

数据层面来看，2022年，我国保险深度和保险密度分别为3.88%和3326元/人。对比发达国家乃至世界均值，不难看出我国的保险市场仍然还处在发展初期，而随着人口老龄化以及经济发展等多重因素驱动下，我国保险行业的发展前景仍旧广阔。

从行业演变趋势来看，保险业将出现更多的分化和差异化。在这个过程中，“马太效应”也会逐步加剧，即头部企业将会继续扩大优势。作为中国保险市场的领军企业之一，这也决定了平安后续将有望持续获得市场机遇，进一步增强其竞争力和影响力，实现可持续的增长。

其二，平安的竞争优势如何？

从平安的战略布局，不难看到公司构建了庞大的的产业链生态圈，能够深度满足客户多维度需求，这不仅夯实了其抗风险能力，同时也为其拓展增长曲线带来了新机遇，换言之，综合金融模式正是其独特优势所在。

秉持着“一个客户、多种产品、一站式服务”的经营理念，平安可以深度挖掘每个客户的全生命周期价值，通过交叉销售、交叉服务实现客户数量与但客户利润的同步提升。截至2023年一季度，平安的个人客户数增加至2.29亿，客均合同数增加2.98个。

对于平安自身而言，除了享受业务协同带来的额外增长动能外，也能以此为基础消除单个业务的短期波动，有利于业绩长期平稳增长。

其三，平安未来的潜力何在？

作为与综合金融并驾齐驱的战略，医疗健康无疑是提升平安未来潜力的关键。

随着人口老龄化不断加深，万亿医疗健康蓝海市场价值已然显现，但要真正成为核心受益者，必然要能够成为产业链的核心，沟通各方主体，利用优势平台地位推动行业发展的同时实现自身价值提升。

为此，平安提出了中国版版“管理式医疗模式”，将差异化的医疗健康服务与作为支付方的金融业务有机结合。平台的价值来自于所连接的主体数量和质量，这也是平安所打造的医疗健康生态圈的优势所在。

截至2023年3月末，平安健康付费个人客户数超4200万，服务企业员工超1000万人，拥有自有医生团队近4000人、14家健康管理中心。庞大的自有生态资源有助于平安寻求外部合作，截止3月底，外部签约医生近5万人，合作医院数超1万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖；合作健康管理机构数超10万家；合作药店数达22.6万家，较年初新增近2000家，全国药店覆盖率超38%。

医疗健康生态圈的价值很好地体现在了其对自身的金融主业的赋能上，截至今年3月末，平安近2.29亿个人客户中有超64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务。

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结语

在经历了去年11月至今年1月底的估值修复后，平安股价接连遭遇回调，并呈现反复磨底之势。

究其原因来看，很大一部分程度在于市场信心仍显不足。

一方面，承保端，尽管疫情防控优化推动社会活动有序恢复，叠加经济复苏预期对保险需求带来提振预期，但前期数据仅反映行业弱复苏态势，导致市场观望情绪浓厚。

另一方面，投资端，权益市场在去年四季度开启了复苏行情，但进入新年以后，市场波动仍然剧烈，导致险企投资收益并不明朗。

如今随着险企年报与一季报的出炉，市场情绪迎来一次集中释放，既涵盖了对此前年度业绩的悲观预期，同时也确认了行业的转暖信号，叠加人工智能行情下当下牛市预期的持续升温，权益市场向好带动险企投资收益修复，种种之下为后续保险板块新的行情带来驱动。

就平安而言，公司经历转型阵痛后，可以说已经完成了一次深蹲起跳，业绩层面释放的积极信号，带给市场信心鼓舞。这一点亦体现在一众机构的看好当中。

其中，华泰证券在一季度业绩出炉后，发表研报认为平安有望在2023年实现NBV 增长恢复和投资表现修复。基本面的反转有望吸引投资者注意，提振估值。公司当前A/H股交易于0.54/0.452023PEV，依然具备较大的吸引力。

汇丰的一季报点评亦预测公司平安今年新业务价值增长有望达到13%，汇丰继续维持平安港股买入评级，目标价为73港元。

东吴证券给予中国平安买入评级，认为公司净利润增速超出市场预期，新准则影响整体偏正面超出预期，寿险新业务价值拐点显现。其预计平安2023-25年归母营运利润为1569、1685 和1785 亿元，同比增速分别为5.7%、7.4%和5.9%。

随着市场预期的乐观，在基本面与情绪面的共振之下，戴维斯双击效应的演绎或已经在路上。

站在当下，聚焦长远，可以确定的是，平安在经历改革之后如今已经走出阵痛期，昔日壮士断腕的决绝下，诚然一度让市场对这一价值投资的标杆产生质疑，但随着公司持续迎来新的局面。有理由相信，那朵时间的玫瑰，正待徐徐绽放。

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