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国泰君安：把握市场预期低点布局航空超级周期

2023-04-13 01:11:45 来源：证券时报

(资料图片仅供参考)

Q1小航或率先扭亏，旺季航司预期乐观

2022年报总结：机队持续低周转，行业巨亏预期充分。2020-22年疫情影响持续，中国民航客运量分别为2019年的63%/67%/38%，其中国内航线70%/75%/43%，国际航线13%/2%/2.5%。2022年疫情影响最为显著，机队周转维持低位，三大航ASK仅为2019年的38%，合计亏损超千亿元，行业性巨亏市场预期充分。疫情三年导致航司资产负债率高企，A股上市航司陆续定增，现金流压力缓解。过去三年全行业机队规模年复合增速约3%，航司披露未来数年机队增速略升符合我们预期，亦符合十四五规划，航司仍理性规划运力降速。

2023一季报前瞻：量价表现超预期，小航或率先扭亏。春运加速出行心理建设，春节后加速复苏，近期客流已近疫前。1)商务客源元宵节后快速启动；2)公务客源两会后快速恢复；3)压制三年展会需求自3月开始集中释放；4)跨省团队旅游客源占比明显恢复。估算Q1民航客运量较2019年恢复80%，其中国内恢复87%，国际恢复14%。航司收益管理积极，叠加票价市场化效应初现，节后票价持续高于疫前。目前收入或已超疫前，机队周转恢复将决定盈利能力恢复速度。根据估算，预计Q1行业大幅减亏，小航早周期周转恢复将率先扭亏。

旺季展望：航司预期乐观，盈利表现可期。预计新航季国际客班逐步恢复，过剩运力增投国内市场，将继续提升机队周转。随着出行心理建设完成，“五一”假期将首次集中释放出游需求，暑运需求将充分释放。市场担忧居民消费，而近期预售数据向好，航司对后续旺季量价预期乐观。预计旺季国内客流将较2019年明显增长，国内票价将较2019年两位数上升。预计暑运将行业性扭亏，盈利表现或超预期，部分小航业绩或率先较2019年正增长，将催化市场乐观预期。

投资策略：把握市场预期低点，布局航空超级周期。航空仍是偏见最大的行业。航空大逻辑，并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。疫情未改航空需求，且空域时刻瓶颈持续，供需将逐步恢复。票价市场化逐步充分，且航司运力降速，票价中枢上升将推动进入盈利中枢上升的中国航空超级周期。分歧越大超额收益越大，市场预期仍处低点，战略布局航空超级周期正当时。维持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。

风险提示：经济下行、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄。

（来源：证券时报）

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